В марте 1999 года больше всего британское строительное общество Nationwide ввело в обращение Соединенного Королевства ценные бумаги, названные еврозаставамы. В общем, ничего вплоть совершенно нового не произошло: несколько британских банков, скажем, такие как Barclays и Abbey National, ввели подобные виды залогов сразу же после введения евро. Отличались строительные залога, названные European Tracker Mortgage, тем, что хотя и были привязаны к общеевропейским процентных ставок, однако функционировали исключительно в фунтах стерлингов. Так что заемщики, покупатели этих залогов, могли не волноваться относительно рисков, связанных с обменными ставками при начислении им процентов или выплате основной суммы залога.
Главный исполнительный директор компании Nationwide Брайан Дэвис отмечал:
“Это первая британская залог для желающих ориентироваться на европейские процентные ставки, все оплаты которой будут осуществляться только в фунтах”.
Однако для меня подобный вид залога является только интересным гибридом, который призван служить скорее интересам биржевых спекулянтов, чем тех, кто хотел бы избежать рыночных рисков. Такой финансовый инструмент не слишком защитит владельцев прибылей активов в евро и будет не логичным для желающих получить кредит в Великобритании. Лучше всего он служит тем, кто намерен воспользоваться довольно низких, как на момент написания этой книги, процентных ставок в евро. Предлагая маржу выше средние рыночные ставки, они полагаются на то, что фунт и в дальнейшем будет находиться за пределами еврозоны и процентные ставки по нему будут оставаться выше.
Предложение Nationwide содержала десятилетнюю залог с переменной ставкой, которая на 1,75% превышала ставку Центрального Евробанка (англ. – European Central Bank, ЕСВ) со скидкой на 1% за первый год. В течение первых десяти лет ставку продолжали начислять в объеме на 1,75% выше ставки ЕСВ, то есть она менялась в соответствии с изменениями ставок в еврозоне. Через десять лет ставка должна была вернуться к уровню стандартной ставки Nationwide, которая превышала среднеевропейскую банковскую ставку (EURIBOR) на 1,5%.
Калькуляция залога
Калькуляция залога предусматривает довольно жесткие условия выкупных оплат. Большие суммы придется внести в случае, если вся или значительная часть залога выплачивается или трансформируется в другой тип ценных бумаг в течение первых десяти лет: если залог погашается в первые пять лет, пользователю придется заплатить штраф в объеме девятимесячного суммарного процента, в первые шесть-восемь лет – шестимесячного, в девять-десять лет – трех суммарного процента.
Если процентные ставки будут снижаться, ЕСВ меняться медленнее EURIBOR, если же ставки будут оставаться стабильными, ЕСВ превышать EURIBOR на 0,25%.
Как же удалось компании Nationwide застраховать собственную игру на бирже? Она и не думала защищать своих клиентов от риска колебания обменных ставок, как о том писали в прессе. В свою очередь, было приобретено Quant о опцион, то есть куплено двухмесячный опцион с правом вступить в десятилетний процентный своп с уплатой трехмесячного EURIBOR и получением трех LIBOR. Оба инструмента основывались на манипулировании основной сумме в фунтах. Пикантность такого свопа заключается в разном количестве годовых дней, по которым рассчитывают ставки для этих двух валют. Проценты в фунтах начисляют на 365-дневной основе, а EURIBOR определяется на 360-дневной, что дает небольшую разницу в 7 базовых пунктов или 5% между ставками. И эта разница будет тем больше, чем выше процентные ставки, принятые в той или иной валюте. Если бы ставка составляла 15%, как это было характерно для ставок в фунтах десять лет назад, разница составила бы 21 базовый пункт.
Как же удалось застраховать инструмент компании, сама вызывалась проводить инструменты страхования? Очевидно, для этого нужно было найти еще одну “заинтересованную сторону”. Такие опционы были первыми деривативами, привязывались к двухвалютной залогов, в которых процентная ставка зависела от ставок одной из валют, однако деноминирования и выплаты по такой залоге проводились в другой.
Возможно, компании Nationwide пришлось для успешного функционирования депозитов со ставками ЕСВ опустошить один из посреднических инвестиционных банков? Или же просто выпустить какую-нибудь Quanto-облигацию для привлечения доверчивых инвесторов.
Ключом к успешному управления финансовым инструментарием является разработка структурированных инструментов, основанных на активах или обязательствах. Впрочем, вместо попыток страховать подобные инструменты на финансовом рынке, сберегательным банкам лучше разработать структуры активов и обязательств с противоположными параметрами.
(No Ratings Yet)
Загрузка...