Выбор величины разрыва между имеющейся на рынке и будущей фиксированной ставке брейк-форварду зависит не только от прогнозов конкретного менеджера по колебаний рыночных обменных ставок, но и от его готовности и полномочия рисковать. Учитывая эти факторы, финансовый менеджер определяет величину разрыва, которая теоретически может быть любой: от нуля до бесконечности. Крайними точками этого диапазона, как мы уже видели, будут традиционный форвардный контракт с одной стороны и полное отсутствие хеджирования страхования с другой. В большинстве ситуаций обе эти позиции являются проигрышными.
Я доказывал, что менеджерам, которые не любят рисковать, нет смысла пытаться превзойти те критерии, согласно которым оценивают их успеваемость. То есть, если ваше руководство оценивает вас, ориентируясь на форвардные ставки, заключайте форвардные договоры, а если, наоборот, считается текущие рыночные ставки – не заключайте никаких. На другой крайней точке находится любитель рискнуть, который уверен, что существующая на сегодня ставка (или предлагаемая форвардная ставка) с будущими обменными ставками далеко не совпадает. Такой менеджер составит все яйца в одну корзину и рискнет не страховать свои трансакции или заключит максимально возможный по ставке форвард.
Впрочем, работа обоих менеджеров может быть оценена негативно, особенно, если анализировать их деятельность с точки зрения ставок, имеющихся на время завершения транзакций. Но посмотрим на менеджера, который заключает брейк-форвардный контракт. Вы, наверное, помните, что идеальная позиция, которая обещает высокий доход, проиллюстрирована на диаграмме 7.2 кривой HEU “. Между тем, кривая М “, обозначающий течение возможностей брейк-форварду со средним разрывом фиксированной ставки, остается пропорционально удаленной от HEU”. То есть независимо от того, какая обменная ставка будет существовать на рынке в момент сделки (или которая существовала по форвардным договором), курс обменной операции не отклонится от идеально возможного более чем на 2,90%.
Как правило, финансовые менеджеры придерживаются разных взглядов относительно будущего поведения рынка, также каждый из них по-разному готов рисковать. Поэтому брейк-форвард со средним разрывом между ставками не во всех ситуациях будет уместным решением. Те менеджеры, успех которых оценивают, сравнивая ставки их трансакций с форвардной ставке, будут склонны допустить в брейк-форварде меньший разрыв между ними – кривая S на нашей диаграмме. Еще скорее они заключат традиционный форвардный контракт. Те же, действия которых оценивают сквозь призму ставок, имеющихся на день сделки, будут склоняться к большому разрыву между ставками в брейк-форварде – что и обозначает кривая L.
Важно также прогноз финменеджера по колебаний рыночных обменных ставок в течение срока действия контракта. Его видение возможных изменений может усилить требование установить малый или большой разрыв между ставками при заключении контрактов или, наоборот, отменить ее. Скажем, финансовый менеджер, который настроен умеренно рисковать (назовем его рисковым менеджером), и который принимает риск как необходимую жертву, что позволит будущую выгоду, может надеяться, что рыночные ставки через некоторое время превысят предлагаемые ставки форвардных договоров. При таких условиях он предпочтет более гибком типа контрактов, чтобы воспользоваться благоприятным рыночным курсом, когда тот достигнет уровня его ожиданий. Несмотря на то, что простой форвардный контракт или брейк-форвард с малым разрывом ставок более безопасными, рисковый менеджер настаивать на заключении брейк-форварду со средним разрывом между ставками и делать это настолько решительно, насколько прочной является его уверенность в возможности роста обменного курса и готовность рисковать.
Примеров хода событий в подобных ситуациях слишком много, чтобы пытаться рассмотреть их детально. Между тем, нелишне подытожить сказанное рекомендованными показателями разрывов для различных типов контрактов (см. Диаграммы 7.5 и 7.6) в зависимости от выбора той или иной модели рыночного поведения. Представленным схемам можно пользоваться как образцами для практической оценки параметров брейк-форвардов. Вертикальная ось координат обозначает степень вероятности благоприятного изменения рыночных ставок, а горизонтальная ось – степень склонности конкретного менеджера к риску. На пересечении этих двух показателей находим рекомендуемую величину разрыва между ставками в брейк-форварде. Впрочем, следует помнить, что подобные модели довольно субъективны, содержат немало “темных мест”, а потому требуют отдельного анализа непосредственным пользователем.
(No Ratings Yet)
Загрузка...